【可转债周报】边际改善下的博弈价值

明明债券研究团队
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投资要点
转债市场成交量下跌,个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于284.73点,周上涨1.02%;转债市场交易额72.82亿元,日均环比下降9.85%;转债指数收于103.11点,周上涨1.03%;平价指数收于80.33点,周上涨1.53%。CB指数收于230.35点,周上涨1.00%;CB&EB指数收于232.38点,周上涨0.85%。上周,在79支可交易转债中,除铁汉转债停牌外,59支上涨,19支下跌,其中崇达转债(4.78%)、生益转债(4.57%)、景旺转债(4.31%)领涨,康泰转债(-7.24%)、众兴转债(-4.37%)、星源转债(-3.72%)。79支上市可交易转债成交额方面,光大转债(10.21亿元)、康泰转债(6.87亿元)、三一转债(6.83亿元)成交额居前。
沪深两市同向变动,转债正股涨多跌少。上周上证指数上涨2.00%,沪深300上涨2.71%,深证成指、中小板指分别上涨2.46%、2.38%,沪深两市周交易额15483.60亿元,日均交易额3096.72亿元,日均环比下跌2.76%。行业层面,中信29个一级行业中,25个上涨,4个下跌。其中计算机(5.37%)、建筑(4.79%)、通信(4.21%)领涨,纺织服装(-1.01%)、餐饮旅游(-0.50%)、电力及公用事业(-0.30%)。79支可交易正股中,除铁汉生态停牌,林洋能源横牌外,55支上涨,22支下跌,其中崇达技术(12.90%)、东方雨虹(8.35%)、航天信息(8.23%)领涨;上海电气(-15.62%)、康泰生物(-8.98%)、赣锋锂业(-8.93%)领跌。
关于股市:重回修复通道。上周沪深两市在触底后再次回到修复通道,多数行业上涨,但大消费板块仍小幅下调。随着上上周中美贸易争端冲击的消化以及政策的刺激,上周市场风险偏好边际修复,短期来看市场已经度过了最恐慌的阶段。另一方面,外部冲击仍是市场潜在的风险点。上周受美国提高土耳其钢铁进口关税影响,土耳其里拉暴跌而美元再次上涨,给人民币形成一定贬值压力,中长期来看汇率问题或持续压制市场的风险偏好。综合来看,市场已经来到短期内的底部,无需太过悲观,但中长期仍有不确定因素持续扰动市场。具体策略方面,建议关注周期以及权重板块。
关于债市:随着市场风险偏好的回落,无风险资产受到投资者追捧,预计10年期国债收益率将回落至3.4-3.6%区间内。
关于转债:边际改善下的博弈价值。上周受正股拉动平价指数明显上涨,中证转债指数也录得不错涨幅,而低溢价率个券强者恒强的逻辑仍在持续。在近两个月的周报中我们曾反复提示转债市场内生指标未处于最佳位置,而股市也持续遭受冲击,不妨多一分耐心静待转机的现象并未彻底改变。上周权益市场走势出现了一定改善,短期而言市场部分板块具有相对可取的博弈价值,因而在此背景下我们认为转债市场部分标的也将受益于边际改善,可以适当将偏低的转债仓位提至中性,需要强调的是依旧无需太过冒进。其背后原因主要包括两点,一是当下存量标的已覆盖所有行业,转债可以充分享受正股板块短期的反弹,但权益市场中期不确定性因素依旧较多,在整体溢价率偏高的背景下转债大可以更多一份耐心;二是溢价率较低具备充足弹性的标的数量仍处于低位,受制于可供选择的标的数量,应保持一分清醒。值得一提的是,上周江阴银行再度发布可转债转股价下修公告。我们曾多次提示条款博弈不确定性较大,较难把握参与性价比较低。但不难发现农商行转债通常具有较强的转股意愿,市场调整时可能会持续下修转股价,因而相比其他标的农商行转债提供了更具安全垫的债底,可以适当关注。具体策略层面,短期而言仍然继续推荐低溢价率标的,即使不少标的价格相对较高,但其正股通常基本面确定性较高,为转债提供多一份保障;中长期而言真正的进场时机仍未到来,还需耐心等待指标改善。具体标的建议关注东财转债、三一转债、崇达转债、星源转债、景旺转债、济川转债、新凤转债、安井转债、泰晶转债以及银行转债。
风险因素:个券相关公司业绩不及预期。
中信证券明明研究团队

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《可转债周报20180813—边际改善下的博弈价值》。
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