人民币急跌,又到了做空香港零售业的时候?

作者 | 冯积克
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日前,国家统计局公布,5月份全内地社会消费品零售总额增速只有8.5%,不仅远远低于预期,而且创下自2003年5月以来的15年最低。值得注意的是,2003年恰逢“非典”,意味着如果剔除这个因素,数据将更加难堪。
加上近期人民币急跌,今年4月以来,港元兑人民币已经升值8%,随着美联储大概率的加息预期及美元的持续强势,人民币继续下跌的空间还存在,港元兑人民币的升值压力仍未消除。资料来源:新浪
霎时间,市场人心惶惶,消费板块集体先跌为敬。数据来源:MacroMicro.me
然而,彼岸的香港零售业却继续保持较强的增长态势。
根据月初香港统计处公布的「零售业销货额按月统计调查」,2018年5月的零售业总销货价值的临时估计为405亿元,较2017年同月上升12.9%,连升15个月。
对此,我不禁想问:

第一、为什么内地经济增速放缓迹象明显,香港零售业却依然能保持如此高的增速?
第二、两地经济联系密切,内地经济一旦恶化,势必对香港零售业造成一定冲击。那是否有机会做空呢?


一、黑暗的三年
回首过去,看似无比辉煌的香港零售业也曾有过一段黑暗的时期。
2014年初,尽管内地政界掀起的反腐风暴对香港零售业造成一定的冲击,但凭借扎实的行业基础以及持续流入的内地游客,香港零售业很快便“收复失地”,并没有像澳门博彩业那般不堪。
然而,2014年9月底,突然爆发的“占中”却令整个香港零售业始料未及。
2014年9月28日凌晨,香港大学法律系副教授戴耀廷、香港中文大学社会学系副教授陈健民、基督教新教牧师朱耀明宣布,正式启动酝酿已久的“占中”,反对香港特别行政区政府提交给全国人大常委会的2017年香港特别行政区行政长官选举候选人提名方案,要求全国人大常委撤回8月31日之政改决议,以及香港政府重启政改咨询、重交政改报告。图片来源:BBC中文网
事件爆发后,香港警察立刻做出反应,及时阻止事件进一步发酵。并且,防暴警察在当日傍晚展开驱散行动,施放大量催泪弹镇压。
但是,此举激发民愤,导致示威活动在当晚蔓延至旺角及铜锣湾等人流密集的地区,更一度扩散至尖沙咀。图片来源:BBC中文网
尽管事件最终以三位发起人自首而告终,但为期近两个月的“占中”却给整个香港零售业造成沉重打击。根据香港统计处发布的数据显示,2014年香港零售业总销售额为4933亿港元,比2013年下降0.2%。自推出“自由行”政策11年来,香港零售业首次出现负增长。
另一方面,“占中”进一步加剧了两岸居民的矛盾,频频发生辱骂内地游客的丑闻,并且再次将“水客”问题推向台面,迫使政府高层将深圳户籍居民赴港个人游计划,从“一签多行”改为“一周一行”。
但是,这并不能够从根本上解决问题。
2015年底,一名内地游客在港被殴身亡,彻底将香港零售业推落悬崖。2014~2016年,香港零售业连续三年下滑,2016年全年零售额同比下跌8.1%,是自1998年亚洲金融危机以来的最大跌幅。数据来源:wind
此时的香港,孤独又彷徨无助,它的任性在割伤血缘情分的同时,也伤了自己。
行业惨淡的景象被血淋淋的反映在香港本土零售股的业绩中。面对这种泰山崩于前的景象,凡夫俗子哪能淡定,于是本土零售股接连上演滑铁卢。
以莎莎国际(0178.HK)为例,即使不断降价促销,勉强维持公司营收,也难以抵挡行业持续衰退对公司盈利的影响。根据wind数据显示,莎莎国际2016财年的盈利才不到2015财年的50%。受此影响,其股价一度暴跌逾70%。数据来源:wind数据来源:老虎证券,莎莎国际股价周K线图
二、低调的复苏
在香港零售业整体进入至暗时刻之时,韩国政府却花式作死。韩方不顾中国的反对,执意把萨德系统部署在韩国星州基地,由此“引发”中国人民的强烈不满,多地人民“自愿”发起抗韩运动。
多家企业也纷纷表态,携程、途牛、同程等旅游网站下架所有韩国游的产品。由于客流剧减,航空公司索性也加入了“抗韩”队伍。宁波机场赴韩国多条航线近期将全部停飞,同时各航空公司也根据市场情况对韩国航线进行相应调整。
受此影响,根据morgan stanley数据显示,2017年间,前往韩国的中国游客数量多个月份同比增速录得近50%的下跌。数据来源:morgan stanley
国家安全问题变得尖锐,无疑,韩国这回,把自己推向了地狱。而与此同时,内地的经济、政治也在悄然发生着变化,香港零售微光闪烁。
2016~2017年,中国内地二、三线城市的房价迎来一轮暴涨,房价涨幅远远超过居民可支配收入的增加,财富效应空前强烈,催生了一大批因投资房地产而秒变“土豪”的群体。
同时,供给侧改革令中国经济焕发新生,重新吸引了资本的流入,人民币汇率录得持续的强势表现,港元兑人民币汇率在2017年大跌逾10%。数据来源:新浪财经
最为重要的是,2017年恰逢香港政府换届,林郑月娥高票当选为第五届香港行政长官,成为历史上首位香港女性行政长官,以及香港开埠以来首位女性最高级行政官员。
尽管林郑月娥的当选并非众望所归,但至少短期内安抚了多数香港居民的情绪,两岸居民关系逐渐缓和。图片来源:美国之音
在上述多重因素的利好作用下,内地游客数据增速重回正数,香港零售业逐步摆脱长达三年的低迷。今年2月,香港零售业总销售额的临时估计值为452亿港币,同比上升29.8%,录得自2010年2月以来的最大升幅,“购物天堂”重现活力。数据来源:wind
三、香港零售业能否做空?
诚然,房价暴涨驱动的财富效应不可持续,国内经济增速下滑迹象也愈发明显。那么,是否能够顺势做空香港零售业呢?
首先,关于做空的定义,我有两点认知:

①做空行业整体,即预期行业中多数企业的盈利都将下滑;
②做空行业中某间公司非常态的利润率。这种情况下,即使预期行业继续保持增长,该公司的利润率仍将下滑。2013年的长城汽车(2333.HK)颇具代表性。当年,由于哈佛H6在SUV市场的大杀四方,长城汽车成为全球利润率最高的车企。但试问,这种恐怖的利润率具备可持续性吗?

数据来源:wind
完美的做空目标肯定是两者兼备。但根据wind数据显示,周大福(1929.HK)、六福珠宝(0590.HK)、周生生(0116.HK)、莎莎国际这四家与内地游客数量息息相关的公司,利润率仍旧处于正常区间,和“自由行”辉煌时期相比,仍有不少差距,尚存在提升的空间。数据来源:wind
因此,做空香港零售业仅剩余一种可能性,就是做空整个行业,而背后的逻辑是行业出现系统性风险。
不过,我认为这种可能性也非常小,主要基于三方面的因素:
1.香港政治问题已明显缓和
纵观澳门博彩业、韩国旅游业和上一轮香港零售业的衰退,实际上三者背后的真正因素都源自政治层面,使得行业出现断崖式的下滑。因此,在新一届领导班子的管制下,短期内香港的社会舆论和经商环境有望保持稳定。
2.国内经济增长转差,但消费的确定性仍最大
无可否认,国内经济正值内忧外患之际,内有持续的“去杠杆”运动,债务违约、股市阴跌、各种爆雷不断发生,外有特朗普咄咄逼人的贸易战,经济受压程度可见一斑。
但即便如此,上半年的GDP仍旧录得6.8%的增长,全国居民人均可支配收入14,063元,同比名义增长8.7%,扣除价格因素实际增长6.6%。
6月份,全国城镇调查失业率为4.8%,与上月持平,比上年同月下降0.1个百分点;31个大城市城镇调查失业率为4.7%,与上月持平,比上年同月下降0.2个百分点。
6月份中国社会消费品零售总额增速为9%,较上月低点出现反弹。资料来源:网络
经济基本面呈现总体平稳的发展态势,而过去几年的供给侧改革,开始时一样是造成大量低端和过剩产能倒闭退出,但短暂的阵痛之后,迎来的经济发展会更加健康。这次“去杠杆”运动同样造成了不少动荡,可治疗的是长久的结构性顽疾,“病”治好了,“身体”自然就会恢复健康。
更重要的是中央要确保“去杠杆”够彻底,就更需要保消费,因此各界一直在呼吁减税,提高民众可支配收入。
因此,即使“去杠杆”最终也会影响消费,但相对来说,这一块却是相对安全的。

3.交通基建便利内地人赴港旅游
内地开放自由行的城市仅有49个,除四大直辖市和广东、江苏、浙江、福建和辽宁外,其余城市均为省会,背后仍有数量庞大三四线城市人群,这些都是巨大的自由行旅客市场,在开放政策上,政府尚有不少的空间可以作为。
加上港珠澳大桥、广深港高铁开通在即,交通便利或将引发新一轮的赴港旅游热潮。
其中,广深港高铁北起广东省广州市,经东莞、深圳到香港,全长约140公里,设广州南、庆盛、虎门、光明、深圳北、福田、西九龙等7个车站。
开通后,除福田、深圳北、虎门和广州南4个短途站外,不需转车直达北京、上海、广州、深圳、武汉、汕头等十个内地主要城市。未来经铁路由香港至广州南,将由现在的2小时缩短至48分钟,由香港至北京更由24小时缩短至只需8小时45分钟。另一方面,港珠澳大桥也能有效加深两岸经济的联系。根据香港立法会的估算,港珠澳大桥第一年开通的车流量有望达到每日1万辆,2037年前达到5万辆。
根据泰国联昌银行的估算,这两项基建工程有望令内地访港旅客数量在2019年超越2014年的巅峰,达到5155.65万人。
这意味着,尽管市场存在诸多噪音,但香港零售业大概率仍会增长,只是增速放缓。另外,尽管2014年~2016年香港零售业遭遇沉重的打击,期间无数奢侈品牌撤离香港,但如今香港的购物环境已在悄然发生变化。
太古广场(1972.HK)、希慎兴业(0014.HK)、九龙仓置业(1997.HK)三大“收租公”纷纷对旗下物业进行结构性调整,增添更多的餐饮和生活休闲类商家,迎合消费者购物习惯的改变。也就是说,行业的商业模式更加健康。
细心的投资者会注意到,香港零售业过往三次遭遇重创都是小概率事件,一是非典,二是金融危机,三是占中。
所以,无论是从行业机构,还是宏观因素的角度考虑,此刻仍未到做空香港零售业的时机。或者说市场上存在更好的做空对象。
不过要提醒一点,港元的走强会削弱香港零售商的价格优势,从而对莎莎国际、周大福这类股票造成压力,因此赌反弹也未必合适。
牛市的时候,投资者看公司是用望远镜,怎么看都是星辰大海……
熊市的时候,投资者看公司是用显微镜,怎么看怎么有问题……
公司还是那个公司,变的只是投资者的偏见,变的只是市场的情绪,为之势。
– END -电商界的黑马拼多多马上要赴美上市了,在大家认为电商格局已定的时候,它竟然能杀出重围,三年之内用户量过三亿,2017年成交额超千亿,而且年末日订单量已超京东。这发展势头之猛超出了许多人的预期。
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